Деструктивность инвестирования в то, что знаешь и любишь

22 мая 2018 года я принимал участие в «Инвестиционном форуме Уолл-стрит» в Нью-Йорке – уникальном мероприятии, организованном YJP – и во время круглого стола менеджер одного из фондов неявно выразила идею правильности инвестирования в то, что действительно «знаешь и любишь». Идею, на которую мало кто обратил внимания (поскольку она кажется интуитивно правильной), но которая, с моей точки зрения, чрезвычайно деструктивна или, по меньшей мере, требует отдельного разговора. Именно об этом речь пойдёт в этой статье.

Деструктивность инвестирования в то, что знаешь и любишь

Влюблённости в компании является очень распространений идеей. Она может принимать различные формы, но в общем виде сводится к тому, чтобы инвестировать в то, что «знаешь и любишь». Занимаясь исследования, в том числе и в области человеческого фактора, я пришёл к выводу, что такая влюблённость является ничем иным, как защитной реакцией на непредсказуемость рынка. Пережив боль одной или нескольких коррекций, менеджер начинает искать естественную опору, и находит ее в вере в то, что компания, заслужившая любовь в результате тщательного исследования (скажем, удовлетворяющая 30-50 параметрам), достойна того, чтобы не думать о цене ее акций в краткосрочной и долгосрочной перспективе. Проблема заключается в том, что эта опора крайне ненадёжна. Если задуматься, то это в чистом виде попытка отмахнуться от факта, что механическое следование инструкциям (какими бы сложными они не были) не позволяет обыграть фондовый рынок в долгосрочной перспективе. Только индивидуальное мышление, а на готовность читать бесконечное количество книг и искать готовые решения (что, конечно, тоже важно) в стратегиях старших товарищей – является альфой на фондовом рынке. Об этом красноречиво свидетельствуют как многочисленные исследования, так и невысокая производительность отрасли хедж-фондов в целом.1

Вопрос веры (в инвестиционные теории, модели, отдельные компании, и прочее) интересует меня особо, поскольку из понимания необходимости решения проблемы ненадежности веры как фундамента создания инвестиционных стратегии, способной обыграть рынок в долгосрочной перспективе – во многом и родился подход Stock Following®. Здесь следует сказать несколько слов вот о чем. Когда я говорю о неприменимости веры в инвестиционном бизнесе, я говорю только об активном инвестировании. Это важный момент, поскольку если мы примем как условного идеального пассивного инвестора Уоррена Баффета, и как активного – Джорджа Сороса, то очень важно понимать, что не следует цитировать Баффетта, пытаясь повторить методы Сороса. Я намеренно упрощаю, но, когда я слышу, что условно, наша стратегия состоит в том, чтобы держать компании, которые «знаешь и любишь» и продавать (шортить) те, которые ненавидишь, на ум приходит именно это. С моей точки зрения, это не просто ошибочная, но и опасная философия. Именно этот подход, зачастую, и находится в основе невысокой производительности хедж-фондов в долгосрочной перспективе.

Однако вернусь к основной идее и повторю то, что мне кажется чрезвычайно важным.

Влюблённость в компании, пусть и на основе тщательного анализа, не является надёжной основой. Можно спорить о причинах этого, но это просто факт. Поэтому как бы менеджер не убеждал себя и других – вера не позволит обыграть рынок в долгосрочной перспективе, делая его услуги, в некотором смысле – ненужными. Вера, несомненно, играет важную роль и в активном инвестировании (об этом отдельный разговор). Но, во-первых, ее недостаточно, а во-вторых, когда речь идёт о деньгах клиентов – строить стратегию на вере и любви мне кажется не вполне правильным.

Какое решение?

С моей точки зрения, решением является внедрение в стратегию дополнительно уровня – то, что мы в Stock Following, Inc. называем внедрением принципов Stock Following® – имеющего приоритет как над техническим, так и фундаментальным анализом. К слову, одной из функций этого уровня является решение таких «самых сложных» задач, как страховка (англ. stop loss), целевая прибыль (анг. profit target) и других, позволяющих избавиться от необходимости излишнего увеличения менеджером акциями надежных, как хотелось бы верить, компаний.

  1. Например, читайте здесь: https://www.ft.com/content/9bd1150e-1b76-11e6-b286-cddde55ca122 []

Leave a Reply